MiniMax开始靠别人赚钱

MiniMax上市后的首份半年财务报告里，最引人注目的数字并非营收。

上半年营收达1.17亿美元，已超越2025年全年水平。然而，研发支出是营收的2.5倍。

更值得关注的是收入构成。开放平台及其他AI企业服务收入为7393万美元，占总营收的63.4%；AI原生产品收入为4264万美元，占比降至36.6%。

一家最初凭借C端产品被大众熟知的大模型企业，其收入主力已经易位。

MiniMax正在转变其生存模式。

一、海螺退居幕后

MiniMax最初被用户认识，是通过海螺AI。文字、语音、视频生成功能，加上一系列AI原生产品，为MiniMax塑造了清晰的C端形象。这类业务的商业反馈也很直接：用户愿意付费，产品就有价值。

在这份财报中，AI原生产品收入依然增长了100.9%，达到4264万美元。只是它已退居次要位置。

去年同期，AI原生产品收入占MiniMax总营收的69.7%。今年，这一比例降至36.6%。

与此同时，开放平台及其他AI企业服务收入同比增长703.1%，从920万美元增至7393万美元。

AI原生产品：4264万美元（+100.9%），收入占比从69.7%降至36.6%

开放平台及企业服务：7393万美元（+703.1%），收入占比从30.3%升至63.4%

两条曲线一升一降，交叉之后，MiniMax的商业重心已不再聚焦于海螺。

用户仍在为产品付费，而企业和开发者开始为模型能力付费。这是两种截然不同的生意，后者的上限明显更高。

二、B端接棒

一年之内，B端及开放平台收入占比从30.3%跃升至63.4%。这一变化的意义，比703%的增速更值得深思。

C端用户购买的是一个产品。企业购买的是一套能力。开发者调用的是模型。Agent调用的是Token。

当模型被嵌入客服、代码、营销、知识库、搜索和Agent工作流时，它就不再是“一个AI产品”，而是变成了业务流程中的一根管道。这时，客户购买的已经很难用“软件”来定义。

MiniMax开始获得一种过去很少拥有的东西：**别人拿它的模型去创造价值。**这意味着它的收入不再依赖于自身产品能力，而取决于别人对其能力的需要程度。

这可能是这份财报中最关键的变化。

海螺需要用户来到MiniMax。开放平台让MiniMax进入别人的产品。从“把人拉进来”到“把自己送出去”。

这一步，MiniMax的身份开始转变。

三、模型开始赚钱

海螺卖的是产品。API卖的是能力。企业服务卖的是模型进入业务后产生的结果。

这三者的区别在于：产品是一次性交易，能力是持续供应，结果是利润分成逻辑。

MiniMax正从自己做应用，转向让别人用自己的模型做应用。

这也是开放平台收入快速增长真正值得关注的地方。

API调用量增加，意味着模型开始成为别人的生产资料。企业客户增加，意味着模型开始进入真实工作流。Agentic工作负载增加，则意味着模型开始从回答问题走向完成任务。

模型一旦嵌入别人的业务流程，商业价值就不再按“打开次数”计算，而是按“依赖程度”计价。

用户每天打开多少次海螺，很重要。企业每天调用多少Token，也很重要。但开发者把多少业务建立在你的模型上，这件事最为关键。

模型公司的上限，取决于有多少人愿意把自己的生意建立在你的能力之上。

MiniMax正在争取的位置，就是从应用层向下延伸，把自己变成别人生意的底座。

四、钱还不够

商业化已启动，但盈利尚未实现。

营收：1.17亿美元（已超2025年全年）

研发投入：2.97亿美元（约为营收的2.55倍）

经调整净亏损：2.93亿美元（同比增加111.2%）

看到这些数字，很容易产生疑问：卖了不少，怎么还在烧钱？

答案藏在大模型的成本结构中。传统互联网产品达到一定规模后，新增一个用户的边际成本可以快速下降。大模型却难以如此轻松。模型训练需要资金，推理需要资金，用户调用越多，算力消耗越大；企业客户越多，基础设施成本也随之攀升。

因此，大模型公司的营收增长，从来不会自动转化为利润增长。商业化跑得快，成本也在同步增长。

MiniMax现在真正面对的，已经不是“有没有客户”。而是另一道更难的课题：

客户增长，能否最终跑赢模型成本。前者是销售问题，后者是生存问题。

五、毛利先跑

好消息也在于此。

上半年，MiniMax销售成本增长258.1%，营收增长283.1%。营收增速超过成本。毛利从369万美元增至2081万美元，毛利率从12.1%提升至17.9%。

数字仍然不高，但方向已经开始改变。

这意味着MiniMax开始进入大模型商业化的第二道关卡：从证明需求，走向寻找规模经济。

模型能力强，只能解决第一道题。下一道题是，同样一美元收入，能否越来越便宜地创造出来。第一道题考验技术，第二道题考验工程、系统和运营。

这背后比拼的已不只是模型参数。训练效率、推理效率、模型路由、芯片适配、系统调度、缓存、压缩，以及产品层面的Token使用效率，都会进入成本账。

MiniMax在财报中提到，会通过模型、基础设施、系统和产品的全栈协同设计，提高训练和推理效率。

这个方向非常关键。因为大模型行业真正的成本竞争，正在从谁的模型更强，转向谁能用更低的成本，将同样的智能交付出去。

模型排行榜，决定谁能获得注意力。成本曲线，决定谁能活得更久。

六、全球收入

MiniMax还有一个显著特征：它的商业化从一开始就没有局限于中国市场。

上半年，中国内地以外收入为7083万美元，占总营收的60.8%。中国内地收入为4575万美元，占39.2%。目前，MiniMax产品及服务已覆盖超过230个国家和地区。

这一结构在中国大模型公司中颇为独特。

AI产品天然具备全球分发能力。一个模型API可以服务不同国家的开发者，一个AI原生产品也可以直接触达海外用户。

传统互联网公司出海需要渠道、本地化、供应链和大量线下基础设施。AI公司的全球化路径更短：模型在中国研发，产品全球分发，API直接接入海外开发者体系。几乎无需任何跨境成本，生意就已实现国际化。

MiniMax已经走出了这条路。当然，全球收入也带来了汇率、合规、支付和本地市场等新的复杂性。

但至少从收入结构看，它已经拥有一个很少见的特征：中国研发，全球变现。

如果这条路继续跑通，它的商业天花板也会随之打开。

七、千亿之后

资本市场曾给予MiniMax极高的期待。

上市后，公司市值一度冲高，如今回落至千亿港元附近。市场并非不看好它，而是看过之后，还想看到更多。

这意味着，接下来单纯讲述“AI空间很大”，已经很难成为新的估值故事。

营收已证明了一部分商业化能力。B端收入占比超过六成，也证明企业和开发者愿意使用MiniMax的模型。上市和后续融资，则让公司的现金储备明显改善。

下一张牌，只剩下一个问题：这门生意能否赚钱？

这个问题比做大营收难得多。因为模型越强，未必意味着利润越高；客户越多，也未必意味着现金流越好。真正决定这门生意能否成立的，是营收增长与成本增长之间，能否逐渐拉开差距。

17.9%的毛利率已比12.1%好很多。但距离成熟软件业务的盈利结构，仍有很长一段距离。

MiniMax现在处在一个很特殊的位置：商业化曲线已经启动，盈利曲线还停留在原点。这两条线之间的距离，就是它接下来需要填补的缺口。

八、还差最后一关

将MiniMax放回中国大模型行业，变化会更加清晰。

第一阶段，大家比拼模型。模型参数、Benchmark、推理能力、发布速度，构成竞争焦点。第二阶段，大家比拼应用。谁能将模型变成真正有人使用的产品，谁就拥有了第一批真实用户。

MiniMax已经完成了这两步。海螺证明了C端产品能力，开放平台证明了企业和开发者需求。

接下来，大模型公司真正要比拼的东西开始改变：客户、渠道、Token、推理成本、商业模式、全球化。

模型能力正在从终点变成起点。

模型足够强，才能拿到入场券；产品有人用，才能拿到第二张牌；企业和开发者愿意付钱，才能拿到第三张牌。最后还要有利润。

MiniMax已经拿到了前三张。最后一张，还在路上。

九、MiniMax，走到了哪里？

回头看这份财报，三个数字最值得放在一起。

1.17亿美元营收：模型能力开始形成规模化商业需求

63.4% B端及开放平台收入占比：从AI产品公司走向模型能力公司

2.93亿美元经调整净亏损：提醒所有人，商业化还远未结束

这三个数字放在一起，才是今天的MiniMax。

它已经走过了“有没有人用”的阶段，也正在走过“有没有人愿意为模型付钱”的阶段。接下来真正要回答的问题变得非常具体：别人愿意为它付的钱，最终能否养活它自己？

这也可能是中国大模型行业真正进入下一阶段的信号。营收可以越来越高，客户可以越来越多，最后都要回到一张最朴素的损益表：

每增加一块钱收入，究竟能留下多少钱。

【版面之外】的话：

大模型公司最难的一步，从来都不是把模型做出来。考验的是如何让智能本身，成为一门生意。

MiniMax已经证明，有人愿意买。

下一步，要证明它养得起自己。

有人买和养得起之间，隔着整个大模型行业的商业化深水区。

本文来自微信公众号“版面之外”，作者：版君，36氪经授权发布。

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